钟正生等：后疫情时代全球通胀格局可能面临重置

张璐 平安证券资深宏观分析师

范城恺 平安证券

2021年，随着美欧等主要发达经济体物价水平急剧攀升、全球大宗商品价格暴涨，通胀成为后疫情时代全球经济最鲜明的特征之一。“通货再膨胀”本是经济复苏的正常现象，但美欧通胀走势显然高于基数效应，需求复苏之快与供给修复之慢均超预期。疫苗的推广为需求复苏奠定基础，而货币与财政的刺激令需求复苏显著加快。2021年，新冠肺炎疫情对“供给国”形成较大冲击，全球能源转型加速暂时引发能源紧缺，供应链瓶颈与贸易保护主义进一步阻碍商品供给，这些共同形成供给约束。

展望2022年，全球经济复苏斜率放缓，全球商品供需更趋平衡。货币与财政的刺激出现转向或退坡，政策余量空间有限。新冠肺炎疫情的发展仍然存在变数，但对供给端的压制有望减弱。全球就业市场继续修复，在提升供给的同时，也使货币政策转向更加坚决。能源转型、部分供应链瓶颈以及贸易保护等，仍将持续为通胀加温。我们预计，2022年全球通胀大概率在基数效应下回落，但可能仍高于疫情前水平。

全球通胀的上升，给货币政策带来新的挑战。对于后疫情时代的通胀，我们有以下几点思考：

一、适度通胀有益于经济增长，但通胀过高将抑制经济增长。当通胀压力达到一定程度时，“胀”很可能成为“滞”的催化剂。

二、通胀压力决定货币政策空间。美欧等国通胀牵动货币政策紧缩加快，而新兴市场倾向于防御性加息，通胀对于全球货币政策而言或是一个持续存在的挑战。

三、全球金融危机以来，有效需求不足、科技进步、国际贸易等多因素造就了全球“低通胀、低增长、低利率”的格局。疫情后，一些长期抑制通胀的因素可能发生变化，如绿色经济拉动投资与增长、能源转型短期内或抑制生产率、贸易保护继续升级等。综上而言，后疫情时代的全球通胀格局有可能面临重置。(中新经纬APP)