交行金融研究： 短期国债利率仍有下探空间，人民币升贬幅度将小于去年
“不确定的确定性，不稳定的稳定性”，或是自去年始的全球主题。
欧央行行长拉加德称近期将调整货币政策，日本央行月度会议在即，美联储7月政策会议也将对全球市场造成或大或小影响，与此同时，全球通胀讨论依旧继续。
北京时间7月13日，交通银行(601328,股吧)金融研究中心发布《2021年下半年宏观经济及市场展望》（下称展望）认为全球性通胀只是暂时现象，通胀或将年内见顶，下半年货币政策再收紧的担忧减弱，债市仍将存在波段机会，具备配置价值。与此同时，在一些政策工具引导市场预期后，人民币汇率双向波动特征将被促进。
全球通胀只是暂时性现象，国内输入型通胀压力减轻
展望指出全球性通胀只是暂时现象，通胀或将年内见顶。
自新冠肺炎病毒疫情以来，全球通胀水平持续走高仅巴西、土耳其、俄罗斯等新兴经济体物价屡创新高；美国、英国、欧元区等发达经济体物价持续上涨。“本轮全球通胀高涨原因有二：一是疫情以来，全球量化宽松释放天量流动性。二是发达与新兴经济体间的免疫落差导致全球商品供需失衡“，展望称，”一方面，发达经济体大规模接种疫苗,疫情改善，商品需求大增。另一方面，新兴经济体疫苗短缺，疫情反弹，拖累复工复产，严重冲击全球大宗商品供给。“
在展望看来，当前全球并未进入新一轮增长周期，需求并不具备持续推动通胀的动能，全球通胀只是暂时现象。“本轮全球通胀或将年内见顶。一是因美国最快或于下半年讨论缩减购债规模，全球流动性拐点可能出现。二是因发达与新兴经济体间的免疫落差将逐渐弥合，逐步缓解全球商品供需失衡状况。”
国际宏观方面，根据展望，欧美仍维持财政刺激和宽松货币政策，刺激政策退出节奏缓慢。下半年欧美经济复苏将继续加快，但距离全面复苏还有一定距离，预计刺激政策退出节奏较慢。从多方因素考虑，美联储可能在今年三季度讨论“缩表”议程，预计三季度或四季度对每月购买1200亿美元债券的计划将逐步调整。欧央行退出宽松政策的进度则相对较慢，其紧急抗疫购债计划（PEPP）今年不会暂停，预计延续到明年初，以继续支持欧洲经济复苏。下半年，欧美仍将继续通过刺激政策促进经济加快复苏，以推动生产、消费等恢复到疫情前水平，并在基建、科技和绿色经济方面有更多的财政预算和计划，以期实现全面复苏的目标。
对于此前激起讨论的输入型通胀压力方面，基于对大宗商品和原油价格上涨速度有望放缓、基数原因促进价格涨幅难以进一步扩大、PPI上涨时快速，涨势消退也很快、价格上涨从PPI向CPI的传导不畅，以及下半年PPI翘尾因素明显下降等因素评估，展望预计今年下半年物价涨势趋于平稳，输入型通胀压力减轻，下半年PPI将冲高后回落，全年涨幅在5.5%左右。
“预计下半年CPI涨幅将高于上半年，全年平均上涨1.3%左右”，展望称，“预计下半年猪肉价格仍将处于低位，难以显著抬升CPI。考虑到PPI向CPI传导不畅，生活资料价格涨幅较小，下半年非食品价格涨势将较为温和，下半年CPI翘尾因素整体下降。综合来看，通胀不会成为今年中国经济运行的主要矛盾，更不会成为宏观政策应该关注的主要目标。”
5年期以下利率仍有下探空间，人民币单边升值行情将不会出现
债市与汇市方面，展望指出，区间震荡走势中存在波段机会，而预计下半年人民币汇率双向波动特征将进一步强化，延续稳中略升的趋势。
根据展望，下半年货币政策再收紧的担忧减弱，债券收益率整体有望呈现平稳波动态势，10年期国债收益率波动下限可能小幅下移至3.0%左右。债市仍将存在波段机会，具备配置价值。“一是从利率走势的驱动因素来看，下行驱动因素包括经济增速放缓、通胀高压逐渐缓解，上行驱动因素包括地方政府专项债发行放量提速、美联储Taper或年末实施。二者互相牵制，前者预期相对较强，将使下半年国债收益率继续区间震荡，波动下限可能下行。”
“此外，从国内外国债收益率利差来看，在海外债券利率大幅上行的背景下，我国10年期国债收益率并未跟随上行，而是在3.1%-3.3%的窄幅区间内波动，中美10年期国债收益率的利差仍维持在历史较高水平。三是从债券发行的期限结构来看，5年期以下利率债供给占比提升，使得短端流动性增加，利率仍有下探空间。”展望补充。
对于热门话题汇率，预计下半年人民币汇率延续稳中略升的趋势，人民币对美元汇率仍将围绕[6.4,6.5]的中枢波动，全年升值和贬值幅度将明显小于去年。
在展望看俩，主要有三方面因素影响：一是中国经济2021年将是一个前高后低的走势，而美国和全球可能是前低后高，下半年中美经济增速之差缩小或使人民币汇率承压；二是预计下半年美元可能阶段性走强，美国10年期国债收益率可能重新回到1.6%-1.8%的区间，未来中美利差空间可能逐步收窄；三是预期引导叠加市场回归理性，人民币单边升值行情将不会出现，中国外汇管理部门会通过一些政策工具引导市场预期，促成人民币汇率的双向波动特征。
“货币政策将维持不紧不松”，展望称，“下半年，稳增长、控通胀、稳利率是可能影响货币政策走向的三股压力。预计货币政策将对经济恢复维持必要的支持力度，平缓社融增速的过快下滑，不排除定向降准的可能性。从投放模式来看，OMO小额操作和MLF等量续作相搭配的日常投放模式有望延续，能在熨平短期波动的同时有效平滑市场预期。”