资本市场面临全新发展形势 需坚守服务实体经济初心

兴业证券首席经济学家/经济与金融研究院副院长 王涵

资本市场是现代金融体系的核心，自1990年我国资本市场起航以来，经过30多年的改革发展，我国资本市场从无到有、从小到大，体制机制不断健全、层次结构不断丰富、各项功能有效发挥，在经济社会运行中扮演着“牵一发动全身”的关键角色。

党的十八大以来，资本市场坚守服务实体经济发展初心，全面深化改革持续推进，对外开放步伐不断加快，为助力经济转型升级和高质量发展做出重要贡献。

资本市场建设取得成效

多层次资本市场建设稳步推进。自党的十八大提出加快发展多层次资本市场以来，我国多层次资本市场建设进入加速推进时期。2012年末，我国境内上市公司数量2494家，到今年3月份已增长至4200多家。

2018年11月，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板并试点注册制。2019年6月科创板正式开板，我国资本市场形成了包括主板、创业板、中小板、新三板、科创板、区域股权市场等在内的多层次资本市场体系。截至2021年6月1日，科创板挂牌企业数量295家，科创板持续发挥创新助推器作用。同时，私募市场快速扩容，资管产品各类业务规模增长迅猛，衍生品市场的产品类型也不断扩展，各种业务和产品层次日趋丰富。

监管制度创新成效显著。资本市场监管领域，持续深化“放管服”改革，规范行政审批行为，提高监管透明度和公开性。资本市场制度持续创新，探索建立了“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构，不断推进市场化进程。同时，不断加强对重要金融基础设施的监管，全面防范金融风险，保障实体经济平稳运行。

金融服务实体经济效能提升。资本市场积极助力供给侧结构性改革，大力支持国家重点扶持的行业和高新技术企业重组并购，加速淘汰化解落后产能，推动产业结构升级，畅通资本、技术和产业良性循环，助力经济转型升级和高质量发展。党的十八大以来，资本市场直接融资占比明显提升，对金融服务实体经济具有重要意义。截至2020年9月末，直接融资存量达到79.8万亿元，约占社会融资规模存量的29%。其中，“十三五”时期，新增直接融资38.9万亿元，占同期社会融资规模增量的32%。

资本市场双向开放不断推进。党的十八大以来，我国资本市场坚持“引进来与走出去相结合”的方针，进入对外开放的新阶段。资本市场与全球主要市场互联互通机制不断完善，通过QFII、QDII、RQFII、沪港通、深港通等“通道式”机制安排，全面实现与国际资本市场互联互通。截至2020年末，境外机构持有银行间市场债券3.25万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.2%。债券市场对外开放程度持续提升，熊猫债发行规模进一步扩大。

资本市场全新发展形势

高质量发展需要资本市场有力支撑关键领域。

科技创新方面，科技创新有高投入、高风险的特点，直接融资尤其是股权融资是满足科技创新金融服务需求的重要途径。资本市场需进一步通过提升直接融资比例来有力支撑科技创新发展。

数字经济方面，数字经济作为一种新型经济形态，以数据等要素为关键生产资料，具有轻实物资产、重知识产权的特征，对资本市场的资产评估和定价机制、风险管理体系等提出全新要求。

绿色发展方面，“碳达峰”“碳中和”目标的提出进一步催生绿色环保、生态、能源等领域的投融资需求，资本市场在拓宽绿色融资渠道和强化绿色金融服务供给等领域亟须发挥更加重要的作用。

新发展格局构建需要资本市场高水平开放。推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是以习近平总书记为核心的党中央立足中华民族伟大复兴的战略全局与世界正经历百年未有之大变局的“两个大局”作出的重大战略部署。

国内方面，资本市场需要进一步完善市场体系，促进资本要素向最具潜力、最高效的领域集聚，提高资本要素的配置质量和效率。国际方面，为进一步支撑高水平对外开放，需要稳妥推进境内外资本市场互联互通，完善境外投资者机制，推动我国资本市场国际化水平。

资本市场发展建议

深化资本市场改革，推动直接融资比例提升。贯彻落实党的十九届五中全会等重要精神，提高直接融资比例，进一步强化金融服务实体经济发展的宗旨。

一是持续推广实行注册制。总结科创板、创业板注册制试点经验，稳步全面推进注册制改革，优化投融资结构，提高我国资本市场直接融资比例，扩大股权融资规模，继续发展好债券融资，为科技创新、绿色发展、数字经济等高质量发展领域提供金融支持。

二是完善多层次资本市场体系。科学把握不同层次资本市场定位，进一步形成功能互补、有机联系的多层次市场体系。高水平建设科创板，推进关键制度创新，有力支撑科技创新发展。强化创业板特色，为成长型创新创业企业提供更高水平的服务。完善新三板服务中小微企业创新发展功能，加强区域性股权市场对地方中小企业发展的融资支持。

推动资本市场双向开放，支持“双循环”格局构建。加快推进制度型开放，立足国内国际双循环新发展格局的构建，深化境内外资本市场互联互通。“引进来”方面，应进一步完善资本市场开放的制度和机制，在切实做好金融风险防范的前提下，合理推动资本市场开放，进一步完善健全合格境外投资者制度等资本市场开放制度。“走出去”方面，支持国内企业立足自身产业与资金优势，参与到全球产业链中，通过资本市场实现产业结构的升级和国际业务拓展。

持续强化监管，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。坚持底线思维，增强忧患意识，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，进一步完善资本市场风险防控机制。完善资本市场监管执法体系，加快完善证券执法体制机制，推动构建以科技手段为支撑的监管执法新模式，提升监管效能。进一步完善投资者保护的法律制度体系，严肃市场纪律、净化市场生态。